Аналитика, Банки, ЕС – Балтия, Латвия, Финансы

Слишком агрессивный рост процентных ставок и его потенциально негативное влияние на стоимость ценных бумаг, особенно в стремительно развивающихся странах, считается самым большим риском для инвесторов. Годом ранее экономисты прогнозировали, что ставки прибыли по долговым инструментам продолжат расти и надежные облигации будут приносить инвесторам убытки (по мере роста процентных ставок, на рынке облигаций цены падают). Например, год назад экономисты SEB прогнозировали^[1], что в первом полугодии 2019-го ставка прибыли 10-летних облигаций правительства США составит 3,1–3,2%, а ставка прибыли облигаций правительства Германии будет от 1,1% до 1,3%. Однако рынок облигаций думает иначе! В конце первого квартала доходность 10-летних облигаций правительства США скатилась до 2,4%, а у 10-летних облигаций правительства Германии доходность, повторив тенденции 2016 года, снова стала негативной: -0,05%. Даже у 5-летних государственных облигаций Латвии ставка прибыли близка к нулю. Общий объем облигаций с негативной доходностью в мире снова превысил 10 триллионов долларов США. Кривые процентных ставок доллара США начинают показывать, что следующим шагом ФРС будет скорее снижение, а не повышение базовой ставки. По оценке аналитиков, на рынке долговых ценных бумаг скоро ожидается этап экономического спада.

Чем вызван такой сравнительно стремительный поворот в процентных ставках? Главные причины — это торможение экономического роста в Европе, а также ухудшение макроэкономических показателей в Китае. Особенно резкое падение уровня активности наблюдается в промышленности — как крупнейших стран еврозоны, так и Китая, с Японией. Вдобавок, судя по опережающим показателям экономической активности^[2], спад выпуска промышленной продукции в еврозоне продолжится; он даже набирает силу. Настроение предпринимателей ухудшается. Экономисты упоминают несколько причин такого замедления экономического роста: разногласия США и Китая по поводу взаимной торговли товарами, а также введенные обеими странами торговые пошлины, которые оказывают негативное влияние не только на китайских производителей, но и на производителей других стран; активные действия правительства КНР по ограничению роста кредитования на протяжении нескольких последних лет; спад автомобильной и химической промышленности Германии; неопределенность, вызванная процессом Brexit.

Ослабление экономических показателей, в свою очередь напугало как ФРС, так и Европейский центробанк (ЕЦБ), заставив их серьезно пересмотреть будущее направление монетарной политики. Первой свое мнение в этом году изменила Федеральная резервная система — после январского заседания по монетарной политике ФРС объявила, что отказывается от плана по повышению процентных ставок, указав, что следующие их изменения всецело будут зависеть от будущих экономических показателей. Вдобавок ФРС обязалась также пересмотреть ход и объемы уменьшения портфеля ценных бумаг, оказывая, таким образом, дополнительную поддержку рынкам. По итогам следующего заседания, состоявшегося в марте, ФРС признала, что экономический рост США будет замедлятся и сохранится низкая инфляция.  Например, свой прогноз роста ВВП в 2019 и 2020 гг. ФРС снизила с 2,3% до 2,1% и с 2,0% до 1,9% соответственно. Был уменьшен также прогноз инфляции, что позволило ФРС утверждать, что базовые процентные ставки, скорее всего, так скоро повышаться не будут.

Пока ФРС сохраняет в целом оптимистичный взгляд на экономику США и угрозы спада ожидает в основном от внешних рынков, видение ЕЦБ сравнительно более пессимистичное, центробанк признает, что в его прогнозах доминируют негативные риски. В соответствии с прогнозами, опубликованными в марте, в 2019 году ЕЦБ ожидает роста ВВП в размере всего 1,1% (еще в декабре ЕЦБ прогнозировал рост в размере 1,7%). ЕЦБ прогнозирует, что уровень инфляции продолжит понижаться и сохранится ниже обозначенной ЕЦБ цели — 2% — вплоть до 2021 года. ЕЦБ не планирует менять нынешние уровни базовых процентных ставок в евро. Для оказания дополнительной поддержки экономикам стран еврозоны, ЕЦБ решил с сентября выдавать банкам еврозоны займы (под 0% годовых) под залог кредитов, выданных этими банками. Такое видение экономической и монетарной политики Европейского центробанка отражается на рынках ценных бумаг, где ставки продолжают сохраняться низкими. Рынок облигаций понимает, что планы нормализовать монетарную политику еврозоны откладываются на более позднее время.

Тенденции рынка облигаций и сигналы о возможном экономическом спаде наряду с безрадостными прогнозами экономических показателей рано или поздно должны были бы негативно отразиться также на прогнозы роста прибыли публично котирующихся предприятий. Так и происходит. Например, если в середине прошлого года прогнозировалось, что прибыль компаний, входящих в индекс MSCI ACWI мирового рынка акций, вырастет приблизительно на 10%, то сейчас прирост прибыли ожидается в размере лишь 4,7%. Кажется, рынки акций должны были бы нести убытки. Вместо этого индекс рынка акций США S&P500 в этом году пережил свой лучший первый квартал с 1998 года. Прибыль индекса S&P500 в первом квартале достигла 13,7% (15,7% в евро). 

Столь же хорошие показатели в этом году наблюдаются и на других мировых рынках акций. Например, прибыль индекса европейского рынка акций STOXX600 в первом квартале достигла 13,2%. Хороши результаты также на рынках акций стремительно развивающихся стран: особенно превосходные результаты достигнуты на внутренних рынках акций Китая, к примеру, прибыль рынка акций Китая CSI300 в евро достигла в первом квартале 33,8%. Поведение рынка акций не свидетельствует о скорой экономической рецессии. Как же интерпретировать то, что сейчас происходит на рынках ценных бумаг?

Сильный рост на рынках акций в этом году, вопреки тревожным экономическим показателям, вероятнее всего, объясняется оптимизмом инвесторов по поводу все более поддерживающих сигналов со стороны центробанков, а также попытками Китая стимулировать свою экономику, чтобы не допустить существенного замедления темпов ее роста.  Улучшить настроения инвесторов помогают также сигналы представителей правительства США о, возможно, скором и позитивном исходе торговых переговоров США и Китая. Однако наибольшую дозу оптимизма дают рынкам данные об общем объеме выданных в Китае кредитов, который только в январе вырос на 4,6 триллиона CNY (или примерно на 600 млрд. EUR), что на 48% больше, чем годом ранее. То, будет ли Китай пытаться (и в каком объеме) предотвратить торможение роста с помощью новой растущей волны кредитования, стоит оценивать в последующие месяцы, с учетом того, что самое правительство КНР считает контролируемый рост кредитных обязательств важной предпосылкой для долгосрочного стабильного развития.

В целом наблюдающееся сейчас на рынке акций замедление экономического роста считают проходящим и смотрят дальше, — что за ним.  Прирост прибыли мировых публичных компаний в 2020 году сейчас ожидается в размере 10,6%.

Экономисты банка SEB, говоря о будущем рынка, также склоняются к тому, чтобы сохранить позитивный прогноз^[3]. Не все макроэкономические показатели указывают на приближающийся спад. В то время как в выпуске промышленной продукции наблюдается замедление, уровень экономической активности в секторе услуг, составляющем бо́льшую часть экономики, во всем мире сохраняется хорошим. Тенденции занятости по-прежнему позитивны. Продолжается рост зарплат как в США, так и в Европе, что позволяет прогнозировать по-прежнему мощное потребление домохозяйств. Ожидается, что торговый спор США и Китая разрешится, и это даст дополнительный стимул для роста мировой экономики. Меры по стимулированию китайской экономики могли бы начать позитивно отражаться на макроэкономических показателях в течение 2-го полугодия.  Это поспособствует увеличению прогнозов роста прибыли предприятий, которые сейчас, возможно, слишком резко снижены. Мы не прогнозируем, что прирост прибыли предприятий мог бы стать негативным. Изменения в монетарной политике центральных банков — это дополнительный позитивный фактор. В то же самое время, опросы инвесторов свидетельствуют о большой осторожности и сравнительно консервативном позиционировании в инвестиционных портфелях. Это дает возможность пережить дополнительный рост на рынках акций, если чрезмерно осторожные инвесторы сейчас поверят в улучшение макроэкономических показателей. Экономическая рецессия или серьезная коррекция на рынках акций не являются нашим основным сценарием. В целом в инвестиционных стратегиях мы отдает предпочтение акциям и облигациям с более высоким риском, хотя и в сравнительно меньшем объеме, чем в начале года, — с учетом сильного роста на рынках акций в первом квартале и того, что слабость экономических показателей Европы сохраняется.