Аналитика, ЕС – Балтия, Инвестиции, Латвия, Образование и наука, Финансы, Экономическая история

Рынок ценных бумаг Латвии зародился в самом начале 90-х гг. с переходом экономики на рыночные рельсы. Однако законодательное регулирование рынка в современном его понимании началось с принятием в 1995 году Закона «О ценных бумагах» и сопутствующих ему законодательных актов.

Вступление Латвии в Европейский Союз в 2004 году заставило законодателей в срочном порядке принять на смену предыдущему новый Закон «О рынке финансовых инструментов», который вместе с другими правовыми актами составляет современную систему законодательства, регулирующего фондовый рынок.

Вопросы к обсуждению:

1. История регулирования рынка ценных бумаг в Латвии.
2. Особенности вексельного законодательства в мире и Латвии.
3. Основные положения Коммерческого закона, регулирующие обращение ценных бумаг.
4. Особенности формирования фондового рынка в переходных странах. Связь фондового рынка с процессом приватизации
5. Основные элементы и система регулирования рынка финансовых инструментов в Латвии.
6. Концептуальная идея и основные положения «Закона о рынке финансовых инструментов».
7. Виды финансовых инструментов согласно Закону о рынке финансовых инструментов.
8. Создание централизованной системы эмитентов в ЕС.
9. Рижская фондовая биржа и ее место на европейском рынке.

1. История регулирования рынка ценных бумаг в Латвии

Фондовый рынок в Латвии зародился в начале 90-х годов. Поначалу операции с ценными бумагами осуществлялись при отсутствии всех необходимых законодательных актов. Поэтому на рынке до середины 90-х гг. действовало около 100 компаний, использующих ценные бумаги (акции, векселя и др.) для привлечения денежных средств от населения под высокие проценты. Впоследствии большинство из них были привлечены к уголовной ответственности, но наказаны были лишь единицы – те, кто использовали отсутствие законов в свою пользу.

За короткое время законодательство, регулирующее латвийский рынок ценных бумаг, претерпело множество коллизий, соответствующих реалиям переходного периода.   

В 1991 году Верховным советом Латвийской Республики был принят первый закон, имеющий отношение к фондовому рынку – это Закон и биржах, где была прописана статья, говорившая о возможности создавать в Латвии фондовые биржи, то есть биржи ценных бумаг.

В 1991 году Верховный совет принял Закон ЛР «Об акционерных обществах». Новая версия закона об акционерных обществах была принята в 1993 году. Закон регулировал выпуски и обращение ценных бумаг акционерного общества. Закон действовал до принятия Коммерческого закона, вступившего в силу в 2001 году.

Тогда же в 1991 году Верховный совет Латвии обсуждал проект Закона о ценных бумагах, который дальше первого чтения не пошел  в силу трудного восприятия его положений депутатами.

В 1992 году в министерстве финансов Латвии было утверждено Положение об обращении ценных бумаг, которое наряду с Законом об акционерных обществах (1991 г.) служило нормативной базой для участников формирующегося рынка ценных бумаг вплоть до 1995 года.

В 1992 году Сейм Латвии восстановил действие закона ЛР «О векселях» от 1938 года. В основе его лежит Единообразный закон о векселях в рамках Женевской конвенции 1932 года, к которой Латвия присоединилась в 1934 году.

В 1993 году Сейм принял Закон ЛР «О приватизационных сертификатах» (новая версия – 1995 г.). По сути, этот закон вместе с пакетом сопутствующих нормативных актов, послужил примером законодательного оформления сделок с современными ценными бумагами, имеющими электронную форму. Более того, на рынке в 1994 году уже действовало более 350 фирм, торгующих приватизационными сертификатами (ПС), в каждой из которых имелся, по крайней мере, один специалист, получивший лицензию Минфина на работу с ценными бумагами.

В 1993 году специалистами из Depozitu banka была разработана Концепция рынка ценных бумаг в Латвии. Впоследствии советник президента Depozitu banka Карлис Цербулис стал первым президентом Рижской фондовой биржи.

В 1994 году в Закон о приватизации предприятий государства и самоуправлений (от 1991 г.) было внесено дополнение о создании Латвийского агентства приватизации (ЛАП), положившего начало массовой приватизации предприятий с использованием приватизационных сертификатов.

В 1995 году Кабинетом министров в срочном порядке (во время каникул Сейма) был принят Закон ЛР «О ценных бумагах» и начала свою работу Рижская фондовая биржа. Поначалу на бирже могли торговаться только акции приватизированных предприятий. В этом и заключалась связь фондового рынка с процессом приватизации в Латвии. Аналогичным образом через процесс приватизации шло создание фондовых рынков в большинстве стран Центральной и Восточной Европы.

В 2000 году был принят Закон о Комиссии рынка финансов и капитала, цель Комиссии — регулирование рынка финансов и капитала и деятельность его участников. Латвия стала одной из первых стран, где регулирование всего финансового рынка (банки, страховые общества и рынок ценных бумаг) было сосредоточено в одном учреждении.

С 1 января 2004 года вступил в силу Закон «О рынке финансовых инструментов», сменивший накануне вступления Латвии в Европейский Союз Закон ЛР «О ценных бумагах». Параллельно пришлось вносить изменения во многие законы, регулирующие рынок финансовых инструментов.

http://latvia.news-city.info/docs/sistemse/dok_iegzwz/index.htm

2. Особенности вексельного законодательства в мире и в Латвии

Вексель (note) – долговая расписка, содержащая обяза­тельства выпла­тить определенную денежную сумму в конкретный срок. Экономическое содержание векселя – средство оформления и обеспечения кредита. Вексельное право. В настоящее время вексельное право почти всего цивили­зованного мира кодифицировано, в одних странах – в виде само­стоя­тельных уставов (законов), в других – в составе уставов торговых.

При всей их многочисленности законодательные акты можно свести к двум типам: к романскому, точнее к типу французского Code de commerce, и к германскому, точнее к Общегерманскому век­сельному уставу. До начала XX века в мире преобладал первый тип (из европейских стран сегодня он применяется только в Испании). Абсолютное большинство законодательных актов европейских стран отнесено к германскому типу.

Общегерманский вексельный устав и был принят за основу Единообразного вексельного за­кона, утвержденного на Женевской вексельной конвенции в 1930 году. В том же году ее подписал СССР. В 1938 году в Латвии в соответствии с этой кон­венцией был принят Закон "О векселях", действие которого было прервано более чем на 50 лет. В 1992 году закон был восстановлен Сеймом Латвии.

Стоит отметить, что в США вексельное право полагается на английском законе о переводных векселях 1882 года. Оно урегулировано в Едино­образном торговом кодексе 1962 года и составляет англо-американскую пра­вовую систему. Эта система также относится к германскому типу, но име­ются некоторые отклонения, мешающие применению векселя в меж­дународной торговле.

В настоящее время вексельные отношения в мире регулируются на основе двух правовых систем:

1)      Женевская конвенция 1930 года, в которую входят две группы стран – подписавшие конвенцию; и не подписавшие, но их вексельное законодательство основано на Женевской конвенции (все европейские страны кроме Великобритании, Испании и Ирландии, страны Средиземноморья, Аргентина, Бразилия, Россия, Япония и др.).

2)      Англо-американская система, в основе которой лежит Едино­образный торговый кодекс 1962 года (США, Великобритания, Канада, Австралия, Индия, Ирландия и др. ).

Имеются страны, не входящие в две вышеназванные группы. В этих странах вексельное законодательство не связано с каким-то общим законом (Испания, Боливия, Венесуэла, Мексика, Египет, Иран и др.).

Начало объединению вексельного законодательства в мире было положено на Международных конференциях по унификации вексельного права в Гааге (1910 и 1912 гг.). Тогда 29 стран подписали Конвенцию, содержащую Устав о переводном и простом векселе.

Следующая веха — принятие Единообразного вексельного за­кона на Женевской вексельной конвенции в 1930 году.

В 1988 году была предпринята еще одна попытка создать единые вексельные правила. Генеральная Ассамблея ООН одобрила Конвенцию о международных переводных и простых векселях. Для вступления ее в силу необходимо, чтобы ее ратифицировали и или присоединились к ней 10 государств. Пока Конвенция не вступила в силу. Комиссия по праву международной торговли ООН продолжает работу по унификации вексельного законодательства, с тем, чтобы вопросы опротестования векселей можно было решать в любой стране.

В Латвии согласно Закону “О ценных бумагах” 1995 г. было запрещено выпускать векселя в публичное обращение. То есть нельзя было выпус­кать векселя сериями и торговать ими на биржевом и внебиржевом рынке. Причина такого решения в том, что до принятия Закона “О ценных бумагах” в течение нескольких лет выпуск серийных векселей в Латвии был достаточно распространен. Однако многие финансовые фирмы (Latgalite, Bonus, Same koks, Балтийский дом ценных бамаг и др.)  использовали этот инструмент для привлечения средств не всегда законными средствами и в последствие оказались неплатежеспособными. Это и стало причиной для внесения в закон статьи о запрете эмитировать векселя сериями.

Сегодня никаких ограничений по выпуску векселей в Латвии нет.

В целом же можно говорить о векселе, как первой ценной бумаге, используемой в международной торговле с давних времен посредством законодательства, ратифицированного группами стран. Сегодня мы становимся свидетелями создания единых вексельных правил в рамках стран, входящих в ООН.     

3. Основные положения Коммерческого закона, регулирующие обращение ценных бумаг

«Коммерческий закон» принят Сеймом Латвии 13.04.2000 г., провозглашен 04.05.2000 г., вступил в силу с 01.01.2001 г.

Глава 2  Закона посвящена вопросам изменения основного капитала общества.

Раздел XIII, глава 1 посвящена капиталам и ценным бумагам общества.

Согласно Коммерческому закону основной капитал акционерного общества (АО) должен составлять не менее 25 000 латов или 35 572 евро.

Для АО, желающих создавать структуры для работы на рынке финансов и капитала, устанавливаются другие, гораздо более высокие планки минимального акционерного капитала. К примеру, для коммерческих банков – 3 млн. латов, для фондовой биржи и брокерского общества – 250 тыс. латов. 

Акции общества капитала. Акцией является ценная бумага, удостоверяющая участие акцио­нера в основном капитале АО и предоставляющая ему право соглас­но категории соответствующей акции участвовать в управлении общест­вом, получать дивиденды и в случае ликвидации общества – ликвида­цион­ную квоту. Акция неделима.

Правоотношения, возникающие в связи с акциями, находящимися в публичном обращении, регулируются данным законом, насколько зако­ном о финансовых инструментах не устанавливается иное.

В акциях могут быть закреплены различные права на

1) получение дивидендов;

2) получение ликвидационной квоты;

3) право голоса на собрании акционеров.

Соответственно акции делятся по категориям на обычные, привилегированные и акции персонала.

По форме акции могут быть в бумажной форме или дематериали­зован­ными. Акции на предъявителя могут быть только дематериализованными.

Номинальная стоимость акций определяется уставом общества и выражается в целых латах, и она должна без остатка делиться на наименьшую номинальную стоимость акций общества.

Обычные акции обладают правом голоса – одна акция – один голос. И правом получать дивиденды. (Не путать право и обязанность).  Размер дивидендов устанавливает собрание акционеров исходя из полученной прибыли и целей акционерного общества.

Привилегированные акции предоставляют акционеру особые права на дивиденды, ликвидационную квоту, а также на получение дивиден­дов и ликвидационной квоты. Общество может выпустить привилегированные акции, если такой вид акций предусмотрен его уставом.

Общая сумма номинальной стоимости привилегированных акций в первые два года деятельности общества не должна превышать 25% от основного капитала общества. После утверждения двух годо­вых от­че­тов деятельности общую сумму номинальной стоимости привиле­гиро­ван­ных акций разрешается увеличить до 100 процентов от общей суммы но­минальной стоимости остальных акций

Привилегированные акции не дают права голоса.

Если акционеру, которому принадлежат привилегированные ак­ции с особыми правами в отношении получения дивидендов, за два от­чет­ных года подряд не выплачиваются дивиденды или выплачивается только часть из них, в следующем отчетном году он приобретает право голоса в соот­ветствии с общими правилами пропорционально сумме номинальной стои­мости принадлежащих ему привилегирован­ных акций.

Приобретение права голоса не освобождает общество от обязанности выплаты невыплаченных дивидендов, а также не оказывает влияния на другие права, вытекающие из привилегированных акций.

Акционер, которому принадлежат привилегированные акции с особыми правами в отношении получения дивидендов, утрачивает право го­лоса в последний день того отчетного года, в течение которого он пол­ностью получил ранее невыплаченные дивиденды.

Подробнее о привилегированных акций читайте в ст.233 закона.

Акции персонала может эмитировать общество только для своих работников. Эти акции могут быть только именными. Акции персонала полностью оплачиваются обществом. Общая сумма номинальной стоимости акций персонала не долж­на превышать 10 % от подписанного основного капитала общества.

Акции персонала не предоставляют права голоса и права на полу­че­ние ликвидационной квоты.

Акционеру не разрешается осуществлять отчуждение акций пер­со­нала, и они не переходят наследникам.

Если работник прекращает трудовые отношения с обществом, то принадлежащие работнику акции персонала переходят обществу.

Общество может принимать в залог акции этого общества только в том случае, если они полностью оплачены.

Конвертируемые облигации. Общество может эмитировать конвертируемые облигации, кото­рые облигационер в установленный срок имеет право обменять на акции это­го общества.

Конвертируемые облигации могут быть как именными ценными бу­магами, так и ценными бумагами на предъявителя.

Решение об эмиссии конвертируемых облигаций принимает соб­ра­­­ние акционеров не менее тремя четвертями от присутствующего имею­ще­го право голоса основного капитала.

Решением об эмиссии конвертируемых облигаций утверждаются также правила эмиссии облигаций, в которых указываются:

1) количество эмитируемых облигаций, номинальная стоимость одной облигации и общая сумма их номинальной стоимости;

2) цена облигации;

3) срок конверсии облигаций;

4) проценты, которые общество обязуется выплачивать облига­цио­­неру, и правила их выплаты (если таковые предусмотрены);

5) порядок и сроки оплаты облигации;

6) порядок обмена облигаций на акции;

7) права облигационера;

8) другие правила, не противоречащие закону.

Облигационер приобретает конвертируемую облигацию после оп­латы полной ее продажной цены.

Решение об эмиссии конвертируемых облигаций представляется в учреждение коммерческого регистра не позднее, чем за один месяц до вы­пуска облигаций.

В случае эмиссии конвертируемых облигаций акционеры общества имеют право преимущественной покупки на приобретение этих облигаций.

Защита интересов держателей привилегированных акций и облигационеров. В образующемся акционерном обществе сохраняются права обли­гационеров и держателей привилегиpованных акций присоединяемых или разделяемых акционерных обществ.

Если образующееся общество не является акционерным, то облигационеры и держатели привилегированных акций при­соеди­няемых или разделяемых обществ получают в образующемся об­щест­­­ве доли на основании таких же  условий, как и прочие акционеры при­соеди­няе­мых или разделяемых обществ.

Держатели привилегированных акций и облигационеры, которые не согласны с решением о реорганизации, могут потребовать компен­сации сог­ласно нормам статьи 353 данного закона.

4. Особенности формирования фондового рынка в переходных странах. Связь фондового рынка с процессом приватизации.

Общим для всех постсоциалистических государств переходного периода является то, что начало биржевой фондовой деятельности непосредственно связывается с процессом приватизации предприятий.

К примеру, в Латвии массовая приватизация предприятий началась в конце 1994 года путем продажи акций на аукционе, организуемом Агентством приватизации. В 1994 году в «Закон и приватизации предприятий государства и самоуправлений» были внесены дополнения, касающиеся создания Латвийского агентства приватизации (ЛАП). Напомним также, что в 1993 году был принят «Закон о приватизационных сертификатах» – платежном средстве, используемом при покупке собственности государства и самоуправлений. В 1995 году былп принята новая версия «Закона о приватизационных сертификатах».

В начале 1995 года Кабинет министров (до 2007 г. согласно статье 81 Конституции ЛР (Сатверсме) Кабмин имел право между сессиями Сейма,  если того требует неотложная необходимость, издавать правила, имеющие силу закона)  принял «Закон о ценных бумагах», регламентирующий деятельность вторичного рынка ценных бумаг. А уже летом 1995 года акции первых приватизированных предприятий котировались на Рижской фондовой бирже. В течение 1996—1998 гг. на бирже проходили сравнительно активные торги. Эйфорию вызвал стремительный рост цен на акции на Рижской фондовой бирже в начале 1997 года, что дало возможность многим неплохо заработать. Биржевую эйфорию уменьшил кризис на мировых фондовых рынках в начале 1998 года, и окончательно развеял кризис на рынке госблигаций в России, результатом которого стал дефолт.

В некоторых странах, к примеру, в Литве, первичная продажа акций приватизируемых предприятий организовывалась сразу через фондовую биржу.

Уроки приватизации. Эксперты Центральноевропейского университета (Прага), подготовившего еще в середине 90-х годов обзор фондовых рынков стран Восточной Европы и России, сделали вывод, что найти стратегического инвестора, используя биржу, оказалось просто невозможным.

Первые уроки приватизации получили правительства Венгрии и Чехии.

Предполагалось, что громкая "Первая приватизационная программа" официального Будапешта станет образцом в проведении политики продажи большого числа госпредприятий. 20 флагманов венгерской экономики выступили в роли первых объектов такой политики. Иностранные инвестиционные банки и консалтинговые фирмы предложили Государственному приватизационному агентству (ГПП) программы подготовки компаний к приватизации как таковой. Следуя французской модели фондового рынка (предложенной специалистами Парижской фондовой биржи), для каждого предприятия предполагалось найти стратегического инвестора. При этом часть акций должна была свободно обращаться на Будапештской (а иногда и на Венской) фондовой бирже в виде серий публичных предложений. Однако предложение французов обернулось катастрофой — в течение нескольких лет ни одна из намеченных компаний так и не была продана. И правительство было вынуждено отказаться от дальнейшего проведения программы.

Польская приватизация капитала началась более успешно. В 1993-1994 годах на Варшавской фондовой бирже наблюдался удивительный подъем деловой активности (котировались бумаги 21 компании), но процесс не получил развития и здесь, поскольку массовая приватизация крупных предприятий в Польше была отодвинута на более поздние сроки и началась только в 2008 году. См. статью "Крыница-2008: в Польше продолжается приватизация предприятий".

Значительной проблемой при использовании фондовой биржи в качестве приватизационного инструмента стало крайнее усложнение самой процедуры приватизации. При этом самым острым моментом практически для всех вновь созданных бирж стало создание рынка "плавающих" акций. Евроспецы приводят в пример венгерскую компанию Ibusz, приватизированную через Будапештскую фондовую биржу. Первичное предложение этой компании поднялось в цене в течение одного дня с 4,9 тыс. до 12,5 тыс. венгерских форинтов. Политические нападки по поводу разбазаривания госимущества быстро подорвали начавшийся процесс. Первоначальный успех Ibusz обернулся обвинениями в спекуляции. Глава агентства приватизации ушел в отставку. Подобные ситуации наблюдались в Польше.

Чиновники во многих странах формировали общественное мнение против продажи иностранным инвесторам предприятий, определявших долгие годы здоровье экономики. Так происходит, к примеру, в Венгрии, где ярый противник приватизации Ласло Пал был поставлен во главе государственной энергетической монополии.

А в Македонии противостояние между Агентством приватизации и Комиссией по вопросам безопасности вылилось в запрещение открыть фондовую биржу вообще. Дело в том, что комиссия выступала против организации биржи частными структурами. Кроме того, продавая предприятия без участия фондовой биржи, можно значительно снизить цены на их акции, как делалось, к примеру в Латвии, Венгрии и др. странах, где приватизация проводилась напрямую.

В Латвии, к примеру, практически все предприятия пищевой промышленности были приватизированы до начала массовой приватизации еще в 1992-1994 годах, для чего были изданы специальные законы о приватизации предприятий по переработке молока, мяса, по производству хлеба и др. А сама передача этих предприятий в частные руки была организована Министерством сельского хозяйства Латвии. В результате стратегическим инвестором практически всех крупных пищевых предприятий стало неизвестное дотоле ООО Ave Lat, зарегистрированное еще в феврале 1992 года (как позднее стало известно, организатором такой схемы стал Андрис Шкеле. 

Массовая приватизация — это еще один способ вывести компании на зарождающийся фондовый рынок. Однако и здесь имелись проблемы, общие для всех постсоциалистических стран. Чрезмерное количество компаний, не готовых работать на рынке, — основная причина экономической нестабильности.

Пражская фондовая биржа — яркий пример того, что даже устойчивого экономического роста и правительственной поддержки недостаточно для того, чтобы обеспечить инвесторам возможность зарабатывать деньги и аккумулировать на рынке значительный капитал. В течение первых четырех лет своего существования чешский фондовый рынок пребывал в состоянии застоя, никоим образом не влияя на развитие экономики. Отчасти причина — в стремительной приватизации.

Фондовый рынок продолжал оставаться индифферентным к сотням пакетов акций, наводнившим его. Лишь незначительное их количество проходило через биржу. Акционерные общества, ценные бумаги которых котировались на чешском фондовом рынке, не были обязаны предоставлять заинтересованным лицам финансовую информацию о своей деятельности. Рынок, в свою очередь, не мог обеспечить эффективного надзора для предотвращения финансовых махинаций. Большая часть сделок с ценными бумагами происходила вне фондового рынка (в Словакии, Чехии, Литве — до 90%). Именно из-за этого Пражская фондовая биржа имела в середине 90-х самое низкое в мире соотношение биржевого оборота и рыночной капитализации. Не спасало и то, что количество компаний, котирующихся в Чехии (500-600), приближалось к числу компаний на рынках Нью-Йорка.

Несмотря на просчеты, ожидание массовой приватизации во многих странах дало толчок развитию в 90-гг. новых финансовых институтов — инвестиционных фондов. В Румынии крупнейшие из них уже сравнивались по масштабам деятельности с крупнейшими банками. Несмотря на то, что многие инвестиционные фонды, созданные как инструмент приватизации, откровенно провалились (некоторые руководители российских фондов бежали за границу, прихватив деньги своих акционеров), другие превратились во вполне респектабельные финансовые институты. Вместе с пенсионными фондами (в Чехии и Эстонии) и взаимными фондами (такими как польские Pioneer и Korona) они могли бы стать более стабильными, чем индивидуальные инвесторы. В некоторых странах (к примеру в Латвии) развитию инвестиционных фондов препятствовало отсутствие законодательства на этот счет.

В 90-гг. в игру вступили и иностранные финансовые группы. Когда чешское правительство объявило о своем намерении начать приватизацию значительной части национальных телекоммуникаций, многие западные компании захотели принять участие в сделке. ATT, British Telekom, Koninkilijke PTT, Swiss Telekom и др. компании бросились на чешский рынок. Торги состоялись даже невзирая на опасения, что система учета и отчетности чешских компаний представляет из себя что-то невообразимое.

Один из французских банкиров, участвовавших в торгах, сравнивал инвестиционную лихорадку в отношении чешских, венгерских, российских телекоммуникаций с инвестиционным бумом в XIX веке, связанным с американскими железными дорогами. Множество магистралей было проложено в сравнительно короткие сроки, однако инвесторы зачастую становились банкротами. Нечто подобное банкир предсказывал и телекоммуникационным предприятиям Украины, Беларуси и Балтийских стран. Его прогнозы не сбылись. На рынки Восточной Европы вышли западные инвесторы, ставшие совладельцами крупных телекоммуникационных предприятий (к примеру, в Латвии совладельцем Lattelecom стала финская TeliaSonera с 49% акций).

Можно сделать вывод: несмотря на многочисленные неудачи, сопровождавшие создание в процессе приватизации фондовых рынков в постсоветских странах, биржи ценных бумаг работают, вливаясь сегодня в новые биржевые альянсы, создаваемые в Европе.

Стоит также напомнить о первой электронной ценной бумаге в Латвии — приватизационных сертификатах, сроках их действия и возможности  использования.

Приватизационный сертификат (ПС) – первая в Латвии ценная бумага в электронном виде. ПС – это платежное средство, используемое при приватизации собственности государства и самоуправлений наравне с деньгами. Выпуск и обращение ПС регулируется законом ЛР «О приватизационных сертификатах», вступившем в силу в 1993 году (новая версия закона – 1995 г.). Номинальная стоимость одного ПС – 28 латов.

Закон устанавливает следующие возможности использования ПС:

- для приватизации предприятий:

- для приватизации жилья;

- для приватизации земли;

- покупка-продажа ПС.

Первоначально был установлен срок окончания действия ПС – 1998 год. Однако в установленный срок удалось провести приватизацию малых,  средних и некоторых крупных предприятий. Что касается еще нескольких крупных предприятий, а также жилья и земли, сроки несколько раз отодвигались, поскольку на рынке оставалось достаточно много неиспользованных ПС.  В 2006 году (31 августа) закончился срок подачи заявок на приватизацию с использованием ПС.

Однако весь процесс окончательного перехода сертификатов из экономической плоскости в историческую был растянут еще не несколько лет.

В общей сложности по состоянию на 1 июня 2006 года для приватизации было использовано 103,59 млн. сертификатов, или 92,6% общего количества. Для приватизации 425 тыс. домовладений и квартир было использовано 36,59 млн. сертификатов, для приобретения предприятий и других видов имущества — 7,13 млн. сертификатов, для покупки долей капитала (акций) — 44,43 млн. сертификатов, а для выкупа и приватизации 1,52 млн. га сельских угодий и 15,3 тыс. га городских земель — 15,44 млн. сертификатов.

5. Система регулирования рынка финансовых инструментов в Латвии

Основные элементы системы регулирования рынка финансовых инструментов (ФИ) включают в себя:

- Законодательные акты и постановления.

- Органы контроля и надзора в Латвии осуществляет Комиссия рынка финансов и капитала (КРФК) согласно Закону о комиссии рынка финансов и капитала, в вступившему в силу в 2000 году.

- Механизм саморегулирования рынка финансовых инструментов (РФИ) — Рижская фондовая биржа (NASDAQ OMX Riga).

- Независимый комитет при Рижской фондовой бирже (действует с 1 января 2007 г.), имеющий право применять санкции к членам биржи и эмитентам, нарушающим  биржевые правила. Схожие структуры созданы и при других биржах группы OMX. В Таллинне такой комитет работает с 2006 года, а в Вильнюсе создан в первом квартале 2007 года.

- Учет публичного обращения финансовых инструментов ведет Центральный депозитарий (ЦД). ЦД дано монопольное право на регулирование публичного рынка (по договору с акционерным обществом ЦД может вести учет и финансовых инструментов «закрытого» АО).

Методика вмешательства государства осуществляется двумя способами:

- Прямое (через законы);            

- Косвенное (через контроль за денежной массой, налоговую политику и гарантии вкладчикам).

Сегодня можно говорить о сложившейся в Латвии системе законодательства, регулирующего рынок финансовых инструментов, включающей в себя следующие блоки:

1. «Коммерческий закон» (вступил в действие в 2001 году) регулирует первичное обращение акций и облигаций АО и другие вопросы, связанные с выпуском и обращением ценных бумаг АО. 
2. 
   
3. Закон ЛР «О рынке финансовых инструментов» (2004 г.), распространяющийся на регулируемый рынок публичного предложения и обращения финансовых инструментов. Сопутствующие законы: Закон об обществах совместных вложений» (1998 г), Закон о защите вкладчиков» (2001 г.), Закон об ипотечных закладных» (2003 г.) и др. нормативные акты.
4. Закон ЛР «О векселях» (1992 г.), восстановленный в редакции 1938 г.
5. 
   
6. Закон «О приватизационных сертификатах» (1995 г.) и сопутствующие ему законы о приватизации и другие нормативные акты.
7. 
   
8. Документы Банка Латвии и Минфина, регулирующие обращение государственных долговых обязательств.
9. 
   
10. Законы и правила, регулирующие деятельность пенсионных фондов и страховых обществ, связанную с операциями с финансовыми инструментами.
11. Нормативные акты Европейского Союза.

Перечислим основные нормативные акты ЕС, регулирующие деятельность на рынке финансовых инструментов:

Регула Европейской комиссии (ЕК) Nr. 809/2004 (29.04.2004.) О внедрении Директивы 2003/71/EK в отношении информации, включенной в проспект эмиссии, а также форм проспекта эмиссии , информации о публикациях и рекламе.

Регула ЕК Nr. 1287/2006 (10.08.2006.), основанная на Директиве 2004/39/EK в отношении обществ вложений: учета, отчетности, состояния рынка, допуска финансовых инструментов на рынок.

Регула ЕК Nr. 1787/2006 (04.12.2006.), в которой внесены изменения в Регулу ЕК Nr. 809/2004 в отношении Директивы 2003/71/EK Европейского Парламента и Совета о проспекте эмиссий…

Регула ЕК Nr. 2273/2003 (22.12.2003.), согласно Директивы 2003/6/EK Европейского Парламента и Совета в отоншении освобождения от обязательтсв, связанных с программами обратного выкупа и стабилизацией финансовых инструментов.

Директива MiFID Nr. 39 (Direktive 2004/39/TR является частью плана ЕС по созданию единого европейского рынка финансовых инструментов и услуг). Читайте также: Юджин Этерис. Директива MiFID: от общего к частному. Балтийский курс. № 42,2007, стр. 52. 

Подробнее о нормативных актах ЕС можно почитать на сайте Комиссии рынка финансов и капитала Латвии: www.fktk.lv

Комиссия рынка финансов и капитала. До 2000 года  в Латвии, как  и большинстве других стран, отдельные секторы финансового рынка регулировались разными органами. Банковский сектор – Банком Латвии, страховой – Комиссией Госстрахнадзора, рынок ценных бумаг – Комиссией по ценным бумагам.

Поскольку операции с ценными бумагами (позднее был введен термин «финансовые инструменты») пронизывают все секторы финансового рынка, то логичным кажется его регулирование единой структурой.

Комиссия рынка финансов и капитала (FKTK) и стала таким органом, в состав которого вошли департаменты по надзору за коммерческими банками, страховыми компаниями и ценными бумагами. Тем самым удается избежать дублирования функций и сделать надзор и контроль более эффективным.

Закон о Комиссии рынка финансов и капитала в Латвии действует с 2000 года.

Главная цель FKTK – защита вкладчиков и застрахованных лиц, вкладывающих собственные средства в финансовые инструменты (ФИ).

Основные функции FKTK:

* издание нормативных правил и распоряжений о требованиях, регулирующих  рынок финансовых инструментов (РФИ);

* регулирование РФИ;

* лицензирование и регистрация участников РФИ;

* обобщение и анализ информации, связанной с РФИ и прогнозирование РФИ;

* надзор и контроль за соблюдением законодательства;

* санкции к участникам рынка;

* сотрудничество с надзорными органами ЕС и участие в работе международных организаций и структур по надзору за РФИ.

Комиссия рынка финансов и капитала регулирует деятельность трех составных частей финансового рынка:

- Рынок ссудного капитала: кредитные учреждения — коммерческие банки и ссудосберегательные общества.

- Страховой рынок: страховщики и страховые посредники.

- Рынок финансовых инструментов: фондовая биржа, депозитарий, эмитенты финансовых инструментов, брокерские общества, общества вложений, консультанты по вложениям, частные пенсионные фонды.

Такая схема используется в Скандинавии около двадцати лет. В Западной Европе аналогичные структуры есть в Германии, Великобритании, Швейцарии. В Восточной Европе – в Венгрии,  Эстонии, в Словакии, Словении. Что касается других стран мира, такие организации работают в Гонконге, Сингапуре.

По существу, это консолидированный надзор, технически это только его организационная форма, не меняющая контрольных функций. И в некоторых странах, может быть, создавать такую структуру не всегда целесообразно.

В большинстве же стран регулированиям деятельности кредитных учреждений, страховых обществ и обществ, работающих на рынке ценных бумаг, занимаются отдельные структуры. Для кредитных учреждений – это центральный банк. Для страховых обществ – комиссия по страховому надзору. Для рынка ценных бумаг – комиссия по ценным бумагам.

Подробнее: www.fktk.lv

Рекомендуемые статьи:

Ольга Павук. Good face комиссии по надзору. Балтийский курс. 2003, № 25. 

Юджин Этерис, Финансовая интеграция в ЕС: контроль и надзор. Балтийский курс, № 36, стр. 58.

6. Концептуальная идея и основные положения Закона о рынке финансовых инструментов

Закон «О рынке финансовых инструментов» вступил в Латвии в силу 1 января 2004 года.

Он пришел на смену Закону о ценных бумагах, действовавшему с 1995 года.  

Концептуальная идея Закона «О рынке финансовых инструментов» – интеграция латвийского финансового рынка в европейский путем выдачи его участникам единой лицензии, действующей на территории ЕС.  

В закон введены новые понятия (подробнее статья 1 закона):

Государство-участник – государство ЕС или Европейской экономической зоны.

Государство происхождения — государство-участник, на территории которого общество инвестиционных брокеров зарегистрировано и получило лицензию на оказание услуг по вложениям.

Цели Закона:

- обеспечение стабильности и надежности рынка финансовых инструментов;

- обеспечение  доступа к информации и равным возможностям всем участникам рынка ЕС.

Действие Закона:

- регулируемый рынок публичного предложения и обращения финансовых инструментов — совокупность организационных, юридических и технических мероприятий, делающая возможной заключение открытых и регулярных сделок с финансовыми инструментами (эквивалент не менее 40 000 тыс. евро),

- альтернативный рынок финансовых инструментов (подробнее: Индарс Ашчукс. First North: альтернативная биржа в странах Балтии. Балтийский курс. № 41.

- оказание инвестиционных услуг,

- лицензирование участников рынка финансовых инструментов,

- ответственность за несоблюдение требований Закона.

Организатор регулируемого рынка – общество капитала, организующее регулируемый рынок (в Латвии это Рижская фондовая биржа, сегодня NASDAQ OMX Riga).

Официальный список биржи – регулируемый рынок, для которого организатор рынка (биржа) установил наивысшие требования по сравнению с другими участниками.

Публичное обращение – заключение сделок с финансовыми инструментами регулируемого рынка.

Эмитент – целевое общество, выпускающее ценные бумаги.

Целевое общество – акционерное общество, акции которого находятся в публичном обращении.

Центральный депозитарий Латвии – общество капитала, которое ведет учет выпущенных в Латвийской Республике в публичное обращение финансовых инструментов, а также обеспечивает расчеты финансовыми инструментами и деньгами в сделках с финансовыми инструментами на регулируемом рынке и расчеты финансовыми инструментами между держателями финансовых инструментов

Участники рынка финансовых инструментов – кредитные учреждения, которые оказывают услуги по вложениям или побочные услуги по вложениям, брокерские общества вложений, эмитенты, инвесторы, общества, которые согласно закону имеют право управлять предприятиями совместных вложений, организаторы рынка, Латвийский центральный депозитарий и другие лица, осуществляющие регулируемые настоящим законом действия.

Профессиональные участники рынка финансовых инструментов:

Общество инвестиционных брокеров —  общество капитала, регулярно и профессионально оказывающее инвестиционные услуги.

Профессиональные инвесторы:

а) — зарегистрированное в Латвии или государстве-участнике общество инвестиционных брокеров,

   — кредитное учреждение,

   — общество, имеющее право управлять предприятиями совместных вложений,

   — пенсионный фонд,

   — страховщик или перестраховщик;

в) международное финансовое учреждение;

с) любое лицо, являющееся профессиональным инвестором.

Другие участники рынка финансовых инструментов:

Государство-участник – государство ЕС или Европейской экономической зоны.

Государство происхождения — государство-участник, на территории которого общество инвестиционных брокеров зарегистрировано.

Надзорная структура государства-участника – Комиссия рынка финансов и капитала.

Рекомендуемые статьи:

Анна Круминя. Фондовый рынок по-европейски. Балтийский курс. Зима-2003. № 25. www.baltic-course.com/archive/rus/index.htm-read=349.htm

Ольга Павук. Good face комиссии по надзору. Балтийский курс. 2003, № 25. www.baltic-course.com/archive/rus/index.htm-read=202.htm

Ю. Этерис, Финансовая либерализация: текущие проблемы и вызовы, Балтийский курс, № 34. , стр. 56.

7. Виды финансовых инструментов

Финансовые инструменты – соглашения, одновременно порождающие для одного лица финансовые активы, а для другого – финансовые обязательства или ценные бумаги капитала.

Закон «О рынке финансовых инструментов» распространяется на следующие виды финансовых инструментов (статья 3 (2)):

1) переводные ценные бумаги — ценные бумаги, право на отчуждение которых не ограничивается:

a) акции и приравненные к ним переводные ценные бумаги, обеспечивающие участие в капитале коммерческого общества (в дальнейшем — акции),

b) облигации и другие долговые ценные бумаги,

c) другие продаваемые переводные ценные бумаги, в которых закреплено право на приобретение упомянутых в подпункте "a" или "b" настоящего пункта переводных ценных бумаг путем подписки или обмена,

d) сертификаты акций — переводные ценные бумаги, эмитированные для замены акций зарегистрированного в другом государстве эмитента и дающие приобретателям право пользования закрепленными в замещенных акциях правами. Не разрешается одновременная торговля сертификатами акций и акциями, которые они замещают. Замещаемые акции блокируются в банке-держателе, эмитировавшем сертификаты акций;

2) вкладные свидетельства фондов вложений и другие переводные ценные бумаги, удостоверяющие участие в фондах вложений или приравненных к ним предприятиях совместных вложений;

3) инструменты денежного рынка — краткосрочные долговые инструменты (долговые обязательства, вкладные сертификаты, эмитированные коммерческими обществами краткосрочные долговые инструменты) и другие инструменты, продаваемые на денежных рынках;

4) производные финансовые инструменты — финансовые инструменты (договоры), стоимость которых изменяется в зависимости от изменений установленной процентной ставки, цены переводных ценных бумаг, цены товаров, курса иностранной валюты, индекса цен или ставок, кредитного рейтинга или подобной переменной величины и на стоимость которых оказывает влияние один или несколько финансовых рисков, присущих находящемуся в основе производного финансового инструмента первичному финансовому активу или другому активу и переводимых между вовлеченными в сделку лицами. Для приобретения производного финансового инструмента не требуется начальное вложение или требуется небольшое начальное вложение (в отличие от других видов договоров, которые также зависят от изменений рыночных условий), и связанные с выполнением договора расчеты происходят в будущем;

5) производные товарные инструменты — производные финансовые инструменты, находящимся в основе которых первичным активом являются товары.

Настоящий закон распространяется также на не упомянутые в части второй настоящей статьи финансовые инструменты, если они соответствуют представленному в пункте 1 статьи 1 настоящего закона разъяснению термина. (Статья 2 (3))

Услугами по вложениям в понимании настоящего закона являются (Статья 2 (4)):

1) принятие и передача к исполнению распоряжений вкладчиков о сделках с финансовыми инструментами;

2) исполнение распоряжений вкладчиков о сделках с финансовыми инструментами за счет вкладчиков или третьих лиц;

3) индивидуальное управление финансовыми инструментами вкладчиков согласно доверенности вкладчиков;

4) первоначальное размещение финансовых инструментов, если оказывающее услуги по вложениям лицо не выкупает финансовые инструменты или не гарантирует их выкуп;

5) выкуп финансовых инструментов для первоначального размещения или гарантирование выкупа не размещенных во время первоначального размещения финансовых инструментов;

6) выполнение сделок с финансовыми инструментами за счет кредитного учреждения или брокерского общества вложений;

7) предоставление консультаций о вложениях в финансовые инструменты.

Побочными услугами по вложениям в понимании настоящего закона являются (Статья 2 (5)):

1) владение финансовыми инструментами;

2) предоставление кредитов или ссуд вкладчику для совершения сделок с финансовыми инструментами, если коммерческое общество, выдающее кредит или ссуду, вовлечено в сделку с финансовыми инструментами в качестве второй стороны сделки;

3) предоставление рекомендаций в отношении структуры капитала, стратегии деятельности и связанных с этим вопросов, а также предоставление рекомендаций и услуг в отношении объединения коммерческих обществ и приобретения предприятий;

4) оказание услуг, связанных с оказанием установленных пунктом 5 части четвертой настоящей статьи услуг по вложениям;

5) услуги по обмену валюты, если они связаны с оказанием услуг по вложениям.

Настоящий закон не ограничивает установленные иными законами права потребителей. (Статья 2 (6))

8. Создание централизованной системы эмитентов в ЕС

Информация о важных событиях эмитентов, бумаги которых включены в регулируемые рынки стран-участниц ЕС, доступна любому в объединенной централизованной информационной системе. 

В январе 2007 года Кабинет министров Латвии утвердил изменения в «Законе о рынке финансовых инструментов». Они предусматривают согласование ныне действующих в Латвии нормативных актов с требованиями Директивы Парламента и Совета Европы 2004/109/ЕК об открытости информации эмитентов, а также изменений Директивы 2001/34/EK.

Главный итог изменений — в Латвии подведена законодательная база для работы централизованной информационной базы эмитентов.

Наиболее важные изменения в Законе «О рынке финансовых инструментов», связанные с введением директивы, относятся к порядку подачи информации эмитентами, которые будут отсылать ее не только на Рижскую фондовую биржу, но в централизованную базу.

Директива ЕС предусматривает, что странам-членам ЕС необходимо создать общую централизованную информационную систему для хранения информации, которая, согласно закону, подлежит открытию участниками рынка ценных бумаг. За создание этой системы в Латвии и поддержание базы данных отвечает Комиссия рынка финансов и капитала.

В дальнейшем местная база данных будет соединена с системами других стран ЕС. Таким образом, будет обеспечена поддержка должного уровня информированности инвесторов об обществах капитала, включенных в регулируемые рынки стран — участниц ЕС, независимо от места нахождения того. Мера направлена на обеспечение одной из свобод ЕС — свободы движения капитала.

В законе устанавливаются требования открытия информации для всех эмитентов, ценные бумаги которых включены в регулируемые рынки. До сих пор в Законе оговаривались требования, относящиеся только к эмитентам, бумаги которых были включены в Официальные списки биржи. Директива предусматривает, что эти требования должны выполнять все эмитенты, котирующие свои бумаги на бирже, независимо от списка.

Со своей стороны,вступление в силу изменений в Законе «О рынке финансовых инструментов» эмитентам не принесет существенных изменений в предъявляемых им требованиям. Согласно правилам Рижской фондовой биржи, уже сегодня эмитентам, бумаги которых котируются по Свободному списку, необходимо подавать квартальные отчеты на биржу.

8. Рижская фондовая биржа и ее место на европейском рынке

Публичное обращение финансовых инструментов в Латвии, согласно «Закону о рынке финансовых инструментов», осуществляет организатор рынка – фондовая биржа. 

Рижская фондовая биржа — NASDAQ OMX Riga – является единственной лицензированной биржей в Латвии, которая обеспечивает возможность торговли с ценными бумагами в публичном обороте, и которая владеет 100% акций  Латвийского Центрального депозитария.  При посредничестве биржи и депозитария создается среда для операций с ценными бумагами, для расчетов, учета, хранения и котировок ценных бумаг, а также для содержания регистра владельцев счетов фондируемых государством пенсий.

Рижская Фондовая биржа входит в NASDAQ OMX Group (Швеция), которая управляет крупнейшим рынком ценных бумаг в Северной Европе.  NASDAQ OMX создал биржевую группу Nordic Exchange, охватывающую рынок ценных бумаг Северных и Балтийских стран, в которую входит биржи Копенгагена, Стокгольма, Хельсинки, Рейкьявика, Риги, Таллинна и Вильнюса. 

Последние 20 лет в мире наблюдается логический процесс постоянного укрупнения  и консолидации фондовых бирж. Возникают региональные биржевые структуры типа Euronex и OMX. В процесс включаются и заокеанские игроки (NASDAQ).

Читайте также:

Юджин Этерис. Рынок ценных бумаг и биржи. Балтийский курс, № 35, стр. 46.

Основные показатели деятельности фондовой биржи:

Листинг – жесткая проверка эмитентов, чьи ценные бумаги поступают на биржу.

Биржевой оборот – объем ценных бумаг, проданных  за сессию, месяц, квартал, год.

Капитализация – общая стоимость всех ценных бумаг, котируемых на бирже на определенную дату.

Стоимость одного предприятия = средней цене одной акции за сессию x количество акций.

Котировка – рыночная цена ценной бумаги, устанавливаемая на бирже, может быть выше или ниже номинала.

Биржевой индекс – сводный показатель, определяющий динамику фондового рынка в целом. Ключевой показатель для статического измерения, исследования и прогнозирования общего положения в фондовой торговле и положения в отдельных отраслях экономики.

Часто фондовый индекс называют барометром экономики или индексом деловой активности.

С начала 80-х годов фондовые индексы выступают и как самостоятельные объекты фондовой торговли, по ним заключаются фьючерсные контракты, выписиваются опционы и т.д.

Индекс – это составной взвешенный показатель курсов ценных бумаг из определенного набора. 

Рост биржевого индекса означает приток капитала на данный фондовой рынок, а падение – его отток.

Если на одной бирже индекс падает, а на другой растет, можно говорить о переливе капитала (при отсутствии кризиса).

В нормальной (не кризисной) ситуации биржевой индекс изменяется за сессию не более 1—3%.

Ближе к 10% — означает бум (при росте индекса) или кризис (при падении индекса).

Падение более 25% — означает крах (обычно торги временно прекращаются).

Для нефинансового эмитента (производство и услуги) падение даже 25% не опасно. Хотя снижается возможность заимствования, высока вероятность смены акционеров (кроме случаев, когда АО приобретает конкурент). 

 Для финансовых компаний (банков, страховых обществ, инвестиционных и пенсионных фондов), деятельность которых строится на доверии инвесторов, заметное снижение курсов акций может привести к эрозии доверия инвесторов и оттоку средств (депозитов, инвестиций, паевых взносов, страховых договоров и др.). Именно поэтому во многих странах универсальные банки лишены возможности оперировать на бирже.

Примечание

Магистрантам предлагается для самостоятельного изучения ознакомиться с основными положениями следующих законов:

- Закон ЛР «О» защите вкладчиков от 08.06.2001.

- Закон ЛР «О гарантиях вкладов» от 21.05.1998.

- Закон ЛР «Об ипотечных закладных» от 10.09.1998.

Основные законы, регулирующие в Латвии рынок финансовых документов, можно найти:

На русском языке: Сборник нормативных актов по ценным бумагам. Biznesa informācijas birojs. Рига, 2009. Тел. 67290209 www.pravo.lv

На латышском языке: на сайте Комиссии рынка финансов и капитала www.fktk.lv