Аналитика, Банки, ЕС – Балтия, Прямая речь, Финансы

Балтийский курс. Новости и аналитика Четверг, 17.10.2019, 03:59

Главный экономист Swedbank: Низкие процентные ставки сохранятся надолго

БК, Таллинн, 13.09.2019.версия для печати
ынесенное в четверг решение Европейского центрального банка снизить ставку по депозитам в центральном банке на 10 базисных пунктов – до -0,5% и возобновить с 1 ноября программу скупки активов (20 млрд. евро в месяц) оказалось даже немного ниже ожиданий рынка.

В целом, однако, уже было ясно, что центральный банк смягчит денежно-кредитную политику. При этом важно, что программа скупки активов объявлена Центробанком заранее. Программа не ограничена конкретными сроками, то есть она будет проводиться «столько, сколько необходимо», и процентные ставки не будут повышаться до тех пор, пока ЕЦБ не будет уверен в достижении своего целевого показателя инфляции в 2%. Тем не менее, экономика еврозоны и рост цен останутся слабыми в ближайшие годы. В целом, это было подтверждением того, что процентные ставки будут оставаться на очень низком уровне в течение длительного периода времени, отмечает в своем обзоре главный экономист Swedbank Тыну Мертсина.


Снижение отрицательной ставки по депозитам ещё больше увеличит расходы коммерческих банков, поскольку им придётся оплачивать часть своего избыточного депозита ликвидности в центральном банке. Поэтому был принят двухсистемный вариант, когда часть депозитов коммерческих банков освобождается от отрицательных процентных ставок. Подобная мультисистемность используется, например, в Японии и Швейцарии. Хотя детали этой системы ещё не известны, эффект от предоставления таких исключений, вероятно, будет широко варьироваться по странам и банкам. Выиграют банки, которые вносят большие суммы избыточной ликвидности в центральный банк. Однако это не поможет тем странам и банкам (например, Италии), которые вынуждены занимать деньги у центрального банка для своей деятельности.

В дополнение к вышеупомянутым стимулам денежно-кредитной политики, весной уже было принято решение о начале новых целевых долгосрочных операций по рефинансированию в целях улучшения кредитования в зоне евро и повышения влияния инструментов денежно-кредитной политики на экономику. Одним словом, центральный банк делает все возможное, чтобы стимулировать экономический рост в зоне евро и, тем самым, ускорить инфляцию.


Предыдущая программа скупки активов ЕЦБ в размере 2,6 трлн. евро, безусловно, способствовала восстановлению экономики еврозоны, но конечный результат всё ещё неудовлетворителен. Хотя поток денег в экономику в зоне евро также был затруднён из-за плохого состояния банковской системы в некоторых странах, главной проблемой является не предложение кредитов, а спрос на них. Например, спрос на кредиты, среди многих других причин, падает вместе со старением населения Европы, особенно в долгосрочной перспективе, что сдерживает процентные ставки. Европейская экономика всё больше напоминает экономику Японии, где, несмотря на монетарный стимул Центрального банка, трудно поддерживать умеренный рост и инфляцию. Программа скупки активов направит больше денег в экономику и, вероятно, приведёт к дальнейшему снижению процентных ставок. Поскольку многие проблемы, затрагивающие в настоящее время экономику зоны евро (торговый конфликт, брексит и замедление экономического роста в Китае), находятся вне прямой сферы влияния ЕЦБ, то любое стимулирование центрального банка оказывает на экономику ограниченное влияние.


На самом деле, центральные банки уже многое сделали для стимулирования экономики. Хотя в июне Драги заявил в Португалии, что у ЕЦБ всё ещё есть достаточные денежных "боеприпасов", потенциал центробанков начинает исчерпываться. В результате фискальный стимул всё чаще стоит на повестке дня, а также возросли надежды рынка на то, что правительства будут больше способствовать росту экономики за счёт государственных финансов. В большинстве стран еврозоны дефицит госбюджета значительно сократился, но долг остаётся выше, чем того требуют Маастрихтские критерии. Стимулирование европейской экономики с помощью государственных финансов привело к необходимости реформирования бюджетных правил. Во многих странах также необходимы серьёзные и давно рекомендованные структурные реформы.

Поскольку решение ЕЦБ уже было учтено в поведении финансовых рынков, его влияние на курс евро и доходность облигаций было скромным. Какое-то время доллар укреплялся, но затем быстро и серьёзно упал. Первоначально доходность облигаций также снизилась, но они также быстро превысили уровень начала дня. Поскольку экономика США сильнее, а процентные ставки Федерального резерва выше, евро в долгосрочной перспективе ослаб против доллара. Хотя в целом ожидается, что центральный банк США будет постепенно снижать процентные ставки в этом году и в начале следующего года и, вероятно, останется на уровне 1,5%, в эту среду президент Трамп призвал центральный банк снизить процентные ставки до нуля или даже увести их в минус. Что президенту не следовало бы делать. Он обеспокоен тем, что доллар будет слишком сильным, что ослабит конкурентоспособность экспорта США. Идея Трампа состояла в том, чтобы начать валютную войну с еврозоной. Даст ли ЕЦБ вовлечь себя в эту войну – отдельная тема. В любом случае, Драги неоднократно заявлял, что ЕЦБ не стремится влиять на обменный курс. Хотя ослабление евро должно благоприятствовать экспорту, ослабление мирового спроса оказало очень негативное влияние на экспорт в зоне евро. И при этом это не ускорило инфляцию, скорее наоборот.


Ожидание слабого экономического роста и смягчения денежно-кредитной политики в сочетании с низкими процентными ставками способствуют перетеканию денег в облигации. Цены на облигации выросли, а доходность упала. Растёт число государственных облигаций с отрицательной доходностью. По данным Bloomberg, объём облигаций с отрицательной доходностью уже превысил 17 триллионов долларов, что составляет около 30% облигаций инвестиционного уровня. В то же время всё большей популярностью у инвесторов пользуются рискованные активы, которые приносят и более высокую прибыль. Очевидно, что увеличение долга и инвестиции в рискованные активы повышают риски. В то же время низкие процентные ставки по государственным облигациям (вместе с продлением долга) принесли значительное облегчение зоне евро, облегчив бремя выплат по процентам.   


Привнесёт ли Лагард изменения в политику ЕЦБ?  Скорее, нет. Кристин Лагард уже показала, что у неё схожие в Драги взгляды на задачи центрального банка, и она, вероятно, продолжит очень мягкую денежно-кредитную политику. Она также сказала, что фискальная политика должна вносить более весомый вклад в стимулирование экономической активности.






Поиск